2019年6月13日，在第十一届陆家嘴论坛上，国务院副总理刘鹤、上海市委书记李强、证监会主席易会满、上海市市长应勇共同宣布科创板正式开板。自今年3月22日科创板开闸受理企业的上市申请，至6月13日科创板开板，仅用时83天。

在科创板开板的这一历史时刻，投资者们迫切的期待着科创板开市交易的到来，本文尝试通过类比相关市场的开市经验，探讨科创板开市（挂牌）之后的可能走势。

一、可参考市场开市情况综述

1、创业板

2009年10月30日，首批28家创业板股票上市。随后一年中，共计发行了28批，134只股票，其中首批有28家，其余批次大部分在3至4家。从发行市盈率来看，当时证监会淡化行政指导，发行市盈率普遍较高，中位数位于60-70倍（图1）。尽管创业板和科创板在推出之际的机制有所不同，但二者在服务国家重大战略、市场关注度极高、首日不设涨跌幅限制等方面是类似的。因此创业板期初上市的股票对科创板上市股票的走势有一定的借鉴意义。

图1：创业板开市首年各批次发行情况（数据来源：wind、中信建投金工研究）

2009年10月30日，首批28家创业板股票上市，对这28只股票按市值加权编制的指数表明，由于首日没有涨跌幅限制，该指数在上市第一天翻倍，随后的一年中处于中枢震荡状态。如果剔除首日涨幅，该指数在1年里相对中证500指数的超额收益为-13.5%，这意味着创业板首批股票，在上市首日就达成了一年的涨幅（图2）。

图2：首批创业板上市股指数（数据来源：wind、中信建投金工研究）

创业板前五批上市的股票，在上市后首日振幅中位数不断下降，说明市场对创业板的追逐力度在期初最大，随后逐渐回落；同样，前五批股票的首日涨幅中位数同样经历了快速回落，而首批股票在首日后两日，普遍大幅下跌。（图3、图4）

图3：创业板前5批上市股振幅中位数（%）（数据来源：wind、中信建投金工研究）

图4：创业板前5批上市股涨幅中位数（%）（数据来源：wind、中信建投金工研究）

2、港股与纳斯达克

与A股相比，科创板的涨跌幅限制大幅放宽，同时将有更为市场化的定价，并且股票上市首日即可作为融资融券；从这些方面看，香港及美国市场可以作为另一个参照。

选取2005年以来，分别在香港及纳斯达克上市的，行业属性与科创板契合的股票，统计了其在上市后30交易日内的振幅及涨幅中位数。港股及美股市场上，与科创板同类型公司首日振幅在17%附近，随后快速下行至5%左右（图5）；而从涨幅中位数来看，二者首日涨幅中位数位于5%-7%，首日之后，纳斯达克市场的涨幅中位数更贴近0，波动整体小于港股（图6）。

图5：香港及纳斯达克上市科创板类似企业振幅中位数（%）（数据来源：wind、中信建投金工研究）

图6：香港及纳斯达克上市科创板类似企业涨幅中位数（%）（数据来源：wind、中信建投金工研究）

二、科创板交易制度创新

相对于上文参照的创业板，从交易机制来看，科创板有诸多不同及创新之处（图7）。

1、科创板的投资者适当性要求更严格。

开通前20个交易日日均账户余额50万+两年交易经验，相比创业板成立之初的原则上要求2年交易经验，更为严格；而从上交所公布的投资者结构来看，50万的门槛，将导致约85%的个人投资者被排除在外。

2、科创板大幅放宽了涨跌幅限制

上市前5个交易日涨跌幅没有限制，之后限制为20%；而创业板成立之初，在中小板首日相对开盘价±20%、±50%临时停牌阈值的基础上，新增±80%停牌阈值且直接停牌至14时57分。

3、股票上市首日即可作为融资融券标的

创业板设立初期融资融券尚未出现。而目前的一般情况是，股票在上市交易3个月，满足流通股本、流通市值、股东人数等条件的情况下方可作为融资融券标的。

4、其他诸多创新

如新增盘后固定价格交易、新增本方最优价格申报和对手方最优价格申报、新增、单笔申报数量不要求必须为100整数倍、拟引入做市商、拟将最小单位根据股价高低调整等。

图7：科创板与主