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中国存托凭证(CDR)与独角兽企业的回归
发布时间:2018-04-09 18:13:09
        今年的政府工作报告中,明确提出支持优质创新型企业上市融资,符合相关条件的企业将开通绿色通道,即报即审,不用排队。消息一出,BATJ等多家互联网巨头相继表态,条件成熟会考虑回A股上市。

按照目前国内的法律和相关规定,海外注册的公司不能直接在国内上市,BATJ如何才能回归呢?最好的方案就是近期热议的CDR方式。

        1、什么是CDR

        要弄清CDR (China Depository Receipt)相关问题,首先要清楚存托凭证(DR,Depository Receipts)。

        (1)DR: Depository Receipts (存托凭证〕

        是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证,属公司融资业务范畴的金融衍生工具。1927年,美国人J.P摩根为了方便美国人投资英国的股票发明了存托凭证。

        设计和运作:某国的某一公司为使其股票在外国流通,就将一定数额的股票,委托某一中间机构(通常为一银行,称为保管银行或受托银行)保管,由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证,之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。

        从投资人的角度来说,存托凭证是由存托银行发行的几种可转让股票凭证,证明定数额的某外国公司股票已寄存在该银行在外国的保管机构,而凭证的持有人实际上是寄存股票的所有人,其所有的权力与原股票持有人相同。

        按其发行或交易地点之不同,被冠以不同的名称,比如美国(America)的存托凭证就叫ADR,欧洲(European)的叫EDR。


        图:每年采用DR方式在美国上市的公司数量

        (2)CDR:Chinese Depository Receipt(中国存托凭证)

        CDR是指在境外上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行,由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证。

        设计和运作:先由有资格开展海外业务的银行境外部门,使用美元在美股市场购入中概股正股;然后将中概股的正股存管在银行指定部门;然后由银行境内部分,根据其持有的中概股正股数量,发行对应的存托凭证;每一张存托凭证对应一定份额的中概股正股;最后由中国境内投资者用人民币购买或交易存托凭证,通过存托凭证间接的持有已经在海外发行的中概股。


        图:CDR操作流程

        2、CDR与普通股

        (1)兑换比率(类比中概股ADR)

        为使DR能最大限度地代表相应公司的股票,一般公司会在DR与普通股票之间规定一个兑换比例。在美股上市的很多中概公司的ADR与普通股之间的兑换比例是1:1。比如1份阿里巴巴ADR就相当1股阿里巴巴股票。但也有很多公司的ADR与普通股并非1:1的换算比例,如1份百度的ADR仅相当于0.1股百度股票,1份京东的ADR则相当于2股京东普通股,1份网易的ADR则相当于25股网易股票。


图:几家中概公司DR与正股兑换比率

        (2)流动性(类比ADR)

        根据wind数据,美国ADR上市公司年日均换手率与全部美股基本持平,而中概科技股(BATJ)日均换手率甚至要高于美国的科技股(FAAMG)。因此推断,CDR应具备与正常A股相当的流动性。

图:ADR与全部每股日均换手率

图:中概科技股与美国科技股换手率

        (3)股东权利区别——投票权

        与在二级市场持有股票不同,CDR的持有人没有投票权(投票权由托管银行掌控),即不参与决策,只享受投资收益、承担投资损失。

        3、CDR与独角兽企业的回归

        (1)独角兽企业

        独角兽企业,指有外部融资且估值超十亿美金(70亿人民币)的优秀企业。根据《2017胡润大中华区独角兽指数》,2017年中国全体独角兽企业上榜共120家,总体估值近3万亿元人民币,其中超级独角兽公司(估值超过700亿人民币)数量占上榜独角兽公司数量的6.67%,占总估值的50.22%。此类企业主要来自于互联网服务、电子商务行业。

两会期间,第一批入围CDR名单已出炉,共有8家企业,除了BATJ这四家,还有携程、微博、网易以及香港上市的舜宇光学。


图:第一批入围CDR名单


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